防风险稳增长 积极财政政策料发力

中共中央政治局13日召开会议，分析研究2019年经济工作。专家分析认为，当下打好三大攻坚战重点战役在于防风险，而防风险的内涵主要在于海外风险、地方隐性债务风险和房地产风险。下一步经济重点在于稳增长，保持经济运行在合理区间，各项政策相互配合的同时，财政政策将会更加积极。

“防风险”内涵生变

中信证券固定收益首席研究员明明认为，年末收官之际，中央政治局会议整体肯定了今年以来中央在面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务压力下所做出的工作努力。整体上看，今年各项宏观调控目标可以较好完成。

此外，交通银行金融研究中心高级研究员何飞指出，此次会议继续强调打好三大攻坚战，预计环保、去杠杆、防风险等政策依然不会放松。不过，专家认为，此前防风险更主要的是防范金融风险和信用风险，尤其是各种金融乱象所带来的风险，因此有了金融去杠杆，有了各种压同业、降理财、去表外，去通道的举措，有了资管新规、理财新规，这是近两年金融强监管最基本的出发点。

然而，现在防风险的内涵发生了变化。新时代证券首席经济学家潘向东表示，现在防风险，主要包括海外风险，地方债、房地产风险。

潘向东认为，海外风险，即美国紧缩政策对全球经济与市场的冲击，以及贸易保护主义抬头下，全球经济体都难以独善其身。地方债风险则主要在于地方隐性债务，根据其估算，截至11月末，我国隐性债务水平达到35.5万亿元，加上政府公布显性债务水平，我国整体负债率为79.5%，高于国际警戒线水平。地方隐性债务成为基建补短板的重要约束，以至于2018年基建投资增速出现断崖式下跌，成为固定资产投资的最大拖累项。

对于房地产风险，潘向东表示，经过前几年居民加杠杆，中国一二线城市房价高企，就连很多人口净流出的三四线城市房价也上涨迅速，中国房价收入比和租售比在全球也是比较高的。虽然中国居民杠杆率在国际上的水平不高，但通过计算债务收入比，2017年该比值已经超过110%。房地产调控既要防止上涨又要防止过快下跌。

强调稳增长 保持经济运行在合理区间

与10月会议不同的是，本次会议重提打好三大攻坚战，并着重强调稳增长，保持经济运行在合理区间，保持经济持续健康发展和社会大局稳定，仍然提出“六个稳”，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，并特别提出提振市场信心。专家认为，这预示着明年经济政策的着力点会聚焦在稳定经济增长上。

交通银行首席经济学家连平介绍，要提振市场信心，保持经济运行在合理区间，表示经济仍然要保持中高速增长。为了保障经济平稳运行，要统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险五项工作，其中稳增长处于首位。

此外，连平进一步阐释，今年7月31日的中央政治局会议提出“六个稳”，10月31日的中央政治局会议再次强调“六个稳”，这次会议要求进一步做好“六个稳”。由此可见，在今年稳增长的基础上，明年将进一步全面落实“六个稳”工作。

明明认为，稳增长的路径也非常重要。从政策的紧迫性来看，稳基建是最好的选择，而稳基建需要解决政府债务，那么就要求货币宽松加码，因此市场利率仍有下行空间；同时，基建改善的预期也会对股票市场形成支撑。

财政政策是重点

潘向东认为，未来最优政策组合是依靠供给侧改革、货币政策、税收政策、监管政策、产业政策实现稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作。供给侧改革从做减法到做加法；货币政策在保持稳健中性下，重在疏通传导机制；财政政策更加积极，减税、提高赤字率、增加专项债发行额度；监管政策维持边际放松；产业政策优先支持产业升级。

中金公司首席经济学家梁红认为，明年逆周期调节的重点落在财政政策上。今年初，市场对逆周期调节的关注点主要集中在货币政策层面。而在准备金下调4次、短端利率下行约150个基点后，市场开始更多地关注明年积极财政政策如何落实。近几个月，财政部多次表态将切实降低企业税负，市场普遍预期明年增值税税率将被下调，而社保费率也将相应调低以对冲社保由税务部门统一征收的影响。据测算，即使只是保持政府支出平稳增长，所隐含的资金缺口也意味着明年广义财政赤字需同比大幅扩张2.5万亿元以上。

国泰君安证券首席宏观分析师高瑞东预计，2019年赤字率和专项债额度均将上调。未来基建更要聚焦于体量较大的PPP项目与经济效益好的区域，尤其是国家重点规划区域，如雄安、粤港澳等。预计乡村振兴也将在2019年迎来实质性推动。