网下打新门槛抬高 市值要求成倍提升

　　新一批新股发行的询价方案陆续亮相。截至23日晚间，已公布发行安排及初步询价公告的7家公司无一例外地调高了网下打新的准入门槛。业内人士认为，新股网下打新投资者数量激增或是促使发行人及主承销商提高门槛的主要原因。预计随着网下打新门槛的提高，网下入围率及获配比例都将有所提升。

　　上周末，中国证监会核准了13家企业的首发申请，1家网上直接定价发行，其余12家都采用网下询价配售和网上定价发行相结合的方式进行。至23日晚间，共有7家公司公布发行安排及初步询价公告。其中，新天然气、城地股份的网下打新门槛比往常高了两倍，日均市值要求达3000万元。亚泰集团、常熟银行、三角轮胎、创新股份及陇神戎发则将门槛由原来的1000万元市值提升至2000万元。

　　此前，自主提高网下打新门槛的现象并不多见。在上一批发行的10只新股中，宏盛股份、横河模具将市值门槛提高至2000万元。而在更早之前发行的前11批共计74只询价发行的新股中，仅司太立及花王股份两只新股曾将网下打新的市值标线拔高至3000万元。

　　根据沪深交易所今年1月发布的修订后的《首次公开发行股票网下发行实施细则》，网下投资者及其管理的配售对象以初步询价开始日前两个交易日为基准日，其在基准日前20个交易日(含基准日)所持有非限售A股股份市值的日均市值应为1000万元(含)以上，且不低于发行人和主承销商事先确定并公告的市值要求。

　　申万宏源分析师林瑾表示，新规出台之初便为提高网下市值需求预留了可能性，即1000万元市值下限以及发行人、主承销商在初步询价公告中规定的市值门槛中两者取其高。此外，市值门槛没有上限，未来发行人及主承销商还可以根据市场认购情况进一步调升市值门槛。

　　新股为何集体上调网下打新门槛？这或与近期网下打新火爆，配售对象家数激增不无关系。

　　中国证券业协会最新网下投资者名录显示，共有14256名机构及个人通过了询价业务的备案，其中，推荐类的个人投资者人数超过1.2万人，而在去年年中，经中证协报备的个人投资者仅2400余名。短短一年，网下打新的个人投资者激增近一万名。

　　某投行资本市场部人士告诉记者，主承销商能够用来核查材料完整性、真实性以及剔除关联关系的时间非常短，配售对象家数激增可能会导致投行忙中出错。一旦出错，监管层就会对主承销商施以处罚。

　　如此，如果网下打新持续火爆，发行人及主承销商提高网下市值要求可能将成为下半年新股发行的大势所趋。

　　从A股市场经验看，打新上调市值门槛要求后，符合要求的网下打新者数量都会有不同程度下滑。这对以个人投资者为主的C类对象冲击最大。以宏盛股份为例，公司网下初步询价对象家数仅2347家，而与其同期发行新股的平均网下询价对象为4048家。

　　配售对象家数减少也意味着配售比例的提升。宏盛股份A类、B类、C类的获配比例各为0.009%、0.005%、0.007%；而同批发行新股的三类投资者的获配情况为0.006%、0.003%、0.003%。

　　尽管获配比例提高，由于打新成本的增加，C类投资者的平均年化收益率将有所降低。申万宏源研究测算，当市值门槛提高到3000万元时，C类投资者网下打新的年化收益率将下降至18.63%，收益依然非常可观。