两融去杠杆周年调查：杠杆资金偏好巨变

　　去年的6月8日，针对火热牛市的杠杆市特征，证监会发布了修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》征求意见稿，旨在对融资融券进行逆周期调节，并正式以条文的形式将两融开户门槛重新抬高至50万元以上。结合此前证监会打击场外配资的态度，此举被视为给市场降温的信号，几天之后，上证指数终在触及5178.19点高点后见顶。

　　当年7月1日，随着股灾已现端倪，未等到征求意见期结束，证监会决定提前正式发布该项《办法》。如果以此时间算起，A股两融降杠杆刚好接近一周年。

　　此在期间，A股两融规模快速萎缩，《办法》发布之后的第二天即降至2万亿以下，短短两个月以后又降至万亿以下，期间虽一度有所反弹，但与高峰期不可同日而语。

　　今年以来，两融市场一直处于不温不火的状态，不过近期有多家券商恢复融券业务，两融市场似有重新复苏之意。真相究竟如何，让我们来看看。

　　1．多重打击：两融杠杆水平大幅下降

　　两融的总规模一定程度上能反映A股使用杠杆的水平。随着股灾以来A股持续调整，A股流通市值大幅下滑，同期两融余额的下滑更为明显。今年1月份以后未再继续下滑，但连续5个月保持在8000亿元一线水平，这也使得两融余额占流通市值的比例长期围绕在2.5%一线波动，较牛市高峰期已下降一半。

从事两融交易的投资者活跃度也大幅下降。2015年1月16日，两融交易额占A股成交额的比例曾达到20.19%的历史最高值，股灾前夕仍有13%，而如今这一比例仅9.33%。

　　此外，自从去年11月交易所将“保证金比例不得低于50%”的规定改为“保证金比例不得低于100%”后，各大券商对单个客户的两融杠杆由此显著降低。

　　2．两融信用账户总数持续增长，增幅逐渐下降

　　一年以来，两融个人账户总数从当时的384.9万户增至最新的413.2万户，逐月稳步增长，开户机构投资者增速更为迅猛，从当时的6886家增至当前8792家。

　　从新开户数量上看，尽管其中一度有所反弹，总体增幅却呈现逐渐下降趋势。去年9月新增开户数一度达96353名，从今年1月其连续多月保持在2万名左右的水平。

　　3．两融利率仍难撼动 少数券商开打价格战

　　低迷市道亦未撼动券商捍卫两融利润的决心。

　　以两融利率为例，据Wind数据，目前券商的融资利率普遍为8.35%~8.60%，与A股融资融券业务几年前刚推出时相比并无明显变化，只有少数中小型券商为抢夺市场，将融资利率降至8%以下。这一格局与券商经纪业务佣金率逐年快速下滑的趋势形成鲜明对比。

　　4．杠杆资金偏好巨变：金融遭弃 新兴受捧

　　从各行业两融余额占比来看（以申万一级行业计），最近一年来，杠杆资金的偏好已发生明显变化，银行以及以证券、保险为代表的非银金融明显遭到杠杆资金抛弃，两融余额中银行板块的占比已从去年7月1日的7.79%降至最新的4.44%，下降3.35个百分点，降幅最大，非银金融板块下降3.31个百分点，居于其次。与之相对的是，计算机、电子、传媒等新兴行业占比显著提升。

　　5．活跃度下降 触及预警标的数量显著减少

　　随着市场活跃度降低，平日两融标的触及预警条件（如个股融资余额占比超20%）个股数量亦显著减少。一年前的7月1日，两市预警的标的数量高达29只，而6月28日仅全柴动力一只个股触及预警条件。

　　6．转融资出现蹊跷变化，近期金额骤增

　　与客户申请券商融资的意愿仍保持低迷不同，券商向证金公司申请转融资的意愿6月来出现显著提升。数据显示，券商转融资期末金额逼近年内新高，接近200亿元，较此前两个月的平均水平翻倍。

　　值得注意的是，去年牛市时期券商急速扩张两融资金池，A股市场调整以后，券商客户对两融资金的需求已大为减少，券商自身两融资金已不再紧张，在这种情况下，再向证金公司申请转融资的意愿应该不如以往强烈。一个可供参考的解释是今年证金公司曾进行过一次“降息”， 下调各期限转融资费率30%以上。