今日市场前瞻：五大利好PK一大利空

　　利好：

　　英国举行退欧公投 欧股英镑从容走高

　　英国退欧公投于当地时间23日启动。最新民意调查显示，支持留欧的人数超过退欧，而此前一周支持退欧人数略占上风。23日开盘后，欧股、英镑继续上涨，而避险属性明显的黄金等资产表现疲软。

　　民调显示留欧支持率上升

　　民意调查机构ComRes为英国《每日邮报》所做的最新电话调查显示，支持英国留欧的阵营扩大领先优势，约48%的受访者支持留欧，约42%的受访者支持退欧，另有约10%的受访者犹豫不决，未能作出决定。民调机构YouGov最新数据显示，支持英国留欧的民众占51%，以微弱优势险胜退欧。Ipsos Mori民调显示，留欧支持率领先退欧4%。英国博彩公司Betfair的最新博彩赔率显示，英国公投结果为“留在欧盟”概率进一步走高至87%。

　　欧洲股市和英镑汇率23日盘中明显走强。截至北京时间23日20时15分，英国富时100指数上涨1.25%，德国DAX指数上涨1.8%，法国CAC40指数上涨1.87%，欧元区斯托克50指数上涨1.99%；英镑兑美元汇率上涨1.12%至1.4871，纽约商品交易所7月交割的黄金期价下跌0.47%至每盎司1264.2美元。

　　瑞银经济学家迪恩·特纳表示，过去一周以来，有观察家认为民意风向有利于“退欧”派，实际上支持“留欧”的民众支持度日益上升。不过，投票率高低也在投票结果上扮演重要角色，民调结果并不一定代表最终结果。

　　6月以来，欧洲股市基本呈“V”形走势。欧元区斯托克50指数自5月31日的3068点一路跌至6月16日的2803点，此后开始反弹。英国富时100指数自5月31日的6283点下跌至6月16日的5930点后也展开反弹。

　　不确定性搅动市场

　　瑞银分析师卡洛林·西蒙斯表示，公投结果可能在三个方面影响英国股市，即经济前景、汇率调整和成本重估(包括风险溢价、融资成本和贸易成本)。如果英国决定离开欧盟，具有较高英国本土业务敞口的上市公司股票可能跑输大盘，具有较高美国敞口的公司可能有较佳表现。如果英国选择留在欧盟，则具有较高英国敞口的公司将跑赢大盘，美国敞口较高者则表现欠佳。

　　瑞银预计，如果英国决定离开欧盟，英镑的下跌压力将持续，英镑兑美元汇率将跌至1.35左右。如果英国决定留在欧盟，则英镑将反弹，因为短期不确定因素消退。

　　对于英国债市而言，如果英国留在欧盟，投资者的风险偏好将升温，进而推高债券收益率；如果英国离开欧盟，收益率将继续面临下行压力，因为英国经济前景和货币政策走向的不确定性将进一步打压风险偏好。

　　对于欧洲而言，如果英国退欧，对银行业的负面情绪可能扩散至整个欧洲，并打击银行业敞口较高的市场，如意大利和西班牙。

　　花旗银行分析师表示，如果公投结果是英国离开欧盟，市场对英国央行降息的预期将升温，可能会加速资金流出英国；如果英国留在欧盟，英国央行有机会开始考虑加息，最快可能在2017年，届时10年期英国国债收益率可能回升至1.5%上方。

　　近日召开的国务院常务会议要求不断深化改革调动民间投资积极性，释放出稳投资的积极信号。业内人士表示，展望下半年，在房地产和制造业投资可能持续下行的背景下，基建投资将持续担负投资主力重任，增速有望在20%以上。

　　多方努力稳投资

　　国务院常务会议提出，进一步放开民用机场、基础电信运营、油气勘探开发等领域，在基础设施和公用事业等重点领域去除各类显性或隐性门槛，在医疗、养老、教育等民生领域出台有效举措，切实解决民企与国企公平竞争问题。

　　业内人士预计，促进民间投资的相关政策措施将加速落地，这将对制造业投资构成显著支撑。华泰证券认为，全年固定资产投资增速仍可达11%左右，制造业投资增速有望保住6%，预计全年GDP增速为6.7%，经济没有失速风险。

　　国家发改委秘书长李朴民在近日举行的新闻发布会上表示，为扭转当前民间投资增速回落的趋势，需持续推进“放管服”改革向纵深发展，进一步推动放宽民间资本市场准入。有针对性地解决束缚民企投资的突出问题，要切实推进“降成本”，提升民企投资回报，扎实开展“去产能”，推动民企转型发展。发挥混合所有制改革的带动作用，发挥PPP模式的撬动作用、投资信息服务平台的引导作用。

　　发改委6月下达中央预算内投资77362万元，分别用于转化医学国家重大科技基础设施(上海)项目、高能同步辐射光源验证装置国家重大科技基础设施项目、上海光源线站工程国家重大科技基础设施项目建设。发改委近期还下发《中国制造2025-能源装备实施方案》、《关于实施制造业升级改造重大工程包通知》、《关于进一步发挥交通扶贫脱贫攻坚基础支撑作用的实施意见》等文件，多方面积极促投资，引导社会资本参与项目建设。财政部也采取了一系列措施，包括盘活财政存量资金、进一步加快地方政府债务置换和发行等。

　　双轮驱动延续

　　房地产和基建是上半年经济增长的两大引擎。信达证券认为，在稳增长前提下，下半年这两大引擎将继续发挥作用，从而支撑6.5%-7.0%的经济增长目标顺利完成。

　　国家统计局数据显示，1-5月，固定资产投资增速有所放缓，但基建投资增速开始反弹。这在一定程度上与中央主导的重大基建项目开工和建设进度加快相关。1-5月，中央政府项目投资累计同比增长10.4%，比1-4月高0.4个百分点。其中铁路运输业投资增长明显，1-5月累计同比增长12.2%，比1-4月高8.3个百分点。今年以来，发改委共批复22个基建项目，其中公路项目13个、铁路项目5个，总投资额达3820亿元。

　　财富证券认为，全年基础设施投资仍将稳定增长。从项目储备看，新开工项目计划总投资和施工项目计划总投资增速虽有所回落，但仍保持较高增速，未来基础设施投资有较强增长动力。民间投资增速下滑，一方面表明经济活力不足，另一方面反映未来经济增长动力可持续性不强，经济下行压力较大。

　　华泰证券认为，民间投资积极性下滑，稳增长重担进一步压向政府投资，在金融脱虚入实导向下，政府大概率侧重于“发改委专项债+城投+政策银行债”等准政府债路径定向注资，将资金引入民生、市政建设等领域，但不大可能投放强刺激。随着二季度基建投资投放高峰过去，预计投资增速将趋于稳健，“基建+地产”仍将维持双轮驱动，但民间投资积极性下降已由“隐忧”变为“明火”，稳增长不仅要依靠基建托底，还要依赖地产投资的持续性。目前来看，全年地产投资增速有望保持4%-6%。

　　“随着未来稳增长政策力度减弱并逐步退出，如果民间投资不能接棒，经济增速会重新进入下行通道。”华金证券认为，政府应该继续加大针对民营企业的政策扶持，例如减税，开拓新的低成本的融资渠道，以及通过推进改革降低垄断性行业的门槛、引入民营企业等。

　　中金公司研报认为，今年初以来投资需求回升主要源于政府主导的投资加快推动，其中就包括房地产投资。但中长期来看，有效帮助中国经济“去杠杆”还需要依靠增强民间投资信心，以及建立更加市场化的国企激励机制，从而提升全社会投资效率。

　　新三板创新层挂牌企业最终名单即将尘埃落定，分层对于在新三板领域重点布局的券商而言，将迎来较大的业务机遇和挑战。

　　对于分层给券商带来的业务影响以及未来的应对措施，接受证券时报记者采访时，申万宏源证券场外市场总部总经理蒋曙云、国信证券场外市场部总经理鲁先德、东北证券股转业务总部总经理胡乾坤、安信证券新三板业务负责人李杰以及中山证券投行部董事总经理周文地进行了深入分析。

　　他们认为，分层的推出，使得券商更重视新三板项目标的的后续运作空间，促进从挂牌到直投、做市的全流程业务条线的形成。

　　券商竞争格局生变

　　证券时报记者：分层将给券商新三板业务竞争格局带来怎样的影响？

　　蒋曙云：创新层企业名单出炉后，申万宏源证券以进入创新层企业数量近80家位居行业首位。

　　“创新层之王”的称谓花落申万，对我们而言，意味着企业的信任与肯定，也促使我们承担更多的责任。如何从战略布局层面，为新三板的挂牌、融资、并购、做市、研究等全产业链条进行资源整合，通过打造新三板全产业链，帮助更多的企业做大做强，是我们前进的动力。

　　李杰：安信证券从今年年初就做了准备，提高立项标准，鼓励企业利用新三板市场融资发展壮大。作为创新层培养的企业，如果是传统行业会有销售额和利润的筛选标准，如果是代表新经济的企业，或者属于战略新兴产业，需要特殊说明才能通过立项委员会的筛选。实际上，主办券商也从新三板市场中受益，比如安信证券截至2015年底挂牌数排名第四、今年排名第二，今年上半年新增挂牌数第一，这样一来，安信证券更容易接触到更优质的客户，有净利润1个亿、甚至1.5亿的优质项目。

　　胡乾坤：今年4月份以来，主办券商执业质量评价标志着市场对于券商推荐挂牌总数、做市数量等片面评价标准的淡化，加分项主要来自“有行为”挂牌企业(可能主要是创新层企业或准创新层企业)和券商做市业务指标。

　　分层制度的出台将改变主办券商竞争格局，围绕于创新层的服务能力、业务数据将在很大程度上决定着主办券商未来的竞争力及创利能力。

　　围绕分层

　　改进券商服务内容

　　证券时报记者：分层将给券商新三板业务带来哪些机遇和挑战？

　　蒋曙云：创新层的推出，对券商来说可谓机遇和挑战并存：一方面，现有的领先地位能为券商带来更大的议价能力，有意挂牌进入创新层的企业也可能会倾向于和创新层挂牌经验更丰富的券商合作；另一方面，伴随着创新层未来政策红利的，将是更严格的监管——对主办券商的要求会更高。分层之后，多项政策红利等待落实，需要更加规范有秩序的市场环境，作为构建市场规范重要一环的主办券商将面对股转系统日趋收紧的监管措施。

　　胡乾坤：分层制度开启了三板市场从“量变”到“质变”的变革，券商对于创新层企业的服务，既不同于对首发(IPO)企业的长期辅导、漫长排队、一锤子大买卖(一次性获取大额保荐承销费)，也应高于传统意义上的短平快、金融民工式(规范标准较低、从业人员资质要求较低)新三板服务模式，而应真正落实证券公司业务协同、全产业链服务新体系，适应股转系统分级管理、差异化服务的方向和指引。

　　鲁先德：从券商来讲，之前新三板是一个相对同质化的服务，分为推荐挂牌、融资并购、做市这几块。分层会带来政策方面的变化，围绕分层会进一步改进券商的服务。

　　券商服务可分两块，一是对于创新层企业，因为有新的监管，券商要跟得上，满足监管的要求，满足新的业务内容和业务机会的需要，对于创新层企业做出针对性安排；二是，分层的推出使得基础层企业有了明确的目标——即进入创新层，那么，券商需要对处于不同发展阶段的企业提供不同的服务。

　　对不同层级存量企业

　　差异化服务

　　证券时报记者：券商业务将会作何调整来应对新三板分层？

　　周文地：分层方案最积极的意义在于让市场有了正面的预期，同时也提高了券商的信心。券商将更重视新三板业务，更重视项目标的的后续运作空间，促进从挂牌到直投、做市的全流程业务条线的形成。

　　对于做市业务而言，券商在选择项目上将更谨慎，是否可以进入创新层将成为标的选择的重要标准。分层制度的实施有利于优化券商自身业务模式和流程，新三板相关的各项业务将进一步成为券商新的利润增长点。

　　分层制度的落地同时将意味着企业及券商要接受更为严格的监管体系，促使主办券商建立健全更为完善的激励约束机制。

　　鲁先德：目前新三板整体的监管在加强，后续围绕这个分层会有一系列的监管细则出来，对于创新层企业，监管要求会提高，券商也会有对应的工作要做，主要是挂牌企业信息披露和规范运作的持续督导。

　　从增量来讲，新挂牌的企业要进创新层的话，券商推荐挂牌就不是简单地挂上去就可以，还要考虑是不是选择进创新层。如果选择创新层就会有不同的要求，挂牌业务也多了很多内容，这需要跟企业去沟通，以进行判断和选择。

　　此外，很多想直接进创新层的企业得选择做市交易转让，那么，券商的做市服务会有所不同。

　　胡乾坤：券商应针对不同层级的存量挂牌企业提供差异化服务。

　　首先，创新开展针对创新层企业的服务：其一，充分认识分层后监管及风险控制的较高标准，加强质量控制和信披督导，重视风险合规管理；其二，积极应对创新层的制度创新，重视挂牌后的融资、并购重组、研究、直投、做市等全产业链服务；其三，券商各地分支机构应比照A股企业参与对属地创新层企业的服务。

　　其次，要持续提升针对基础层挂牌企业的服务：其一，券商应重视“转创新层”的业务机会，重视对基础层内的潜力企业提前开展“转层”业务规划和辅导；其二，积极开展全产业链服务，帮助更多企业汲取资本市场营养；其三，辅导基础层企业满足必要的规范治理和信披要求，防范风险。

　　在上半年临近结束之际，各大机构也加快了调研的脚步，积极备战下半年行情。据数据显示，6月16日以来，基金、券商、险资、阳光私募以及海外机构等五大机构合计调研了93家上市公司，其中，基金公司参与调研56家、券商参与调研77家、险资参与调研8家、阳光私募参与调研42家、海外机构参与调研22家。

　　值得一提的是，在6月16日以来的6个交易日中，A股市场再度出现了窄幅震荡走势，其中沪指期间震幅仅为55.28点，累计涨幅为0.16%。对此，分析人士表示，随着消息面多空交织的六月进入尾声，三季度市场极有可能在趋暖的基本面下出现“吃饭”行情，而近期机构参与调研的上市公司则有较大概率成为三季度主力资金的重点布局对象，值得特别关注。

　　具体来看，从期间五大机构合计参与调研家数来看，麦达数字合计受到49家机构调研，在这93家公司中居首，具体包括基金5家、券商25家、阳光私募17家、险资1家、海外机构1家。此外，索菲亚、江苏国泰、山河智能、朗姿股份、真视通、雷曼股份、台海核电、福安药业、众生药业、艾派克等公司也获得了超10家机构参与调研。

　　市场表现上，上述93只被调研股中，逾六成在6月16日以来的震荡行情中跑赢上证指数，其中，汉威电子(37.70%)、新天科技(27.51%)、鹭燕医药(25.51%)等3只个股涨幅居前，累计涨幅均超过20%，此外，包括东方铁塔、康盛股份、云海金属、兴森科技、初灵信息、中颖电子等在内的10只个股期间累计涨幅也在10%以上。

　　资金流向上，上述个股中6月16日以来有26只个股累计实现大单资金净流入超1000万元，其中，英唐智控(37705.41万元)、鹭燕医药(34497.45万元)、云海金属(32457.65万元)、汉威电子(24588.57万元)、新天科技(23721.95万元)、兴森科技(10042.98万元)等个股期间累计大单资金净流入均超过亿元，成为近期市场存量资金博弈的焦点。

　　对此，分析人士表示，机构调研对象通常为具备较大发展潜力的新兴产业或基本面发生或有望发生积极变化的领域，而相关被调研企业在后市也普遍有不错的市场表现。而从近期被调研公司特征来看，通过《证券日报》记者梳理发现，近期市场热门的物联网(大富科技、远大智能、汉威电子、富瑞特装、英唐智控、中集集团等)、OLED(新宙邦、中颖电子、大富科技、莱宝高科等)、充电桩(科士达、中电鑫龙、比亚迪、宏润建设、金杯电工、易事特)等三大概念均获得机构的集中调研，或显示机构对于相关板块后市行情的进一步看好。

　　具体到个股上，上述93只被调研股中，有44只个股在近期获得了研究机构给予的“买入”投资评级。而从机构预测上涨空间来看，沪电股份(83.77%)、亚太股份(70.89%)、东方园林(69.49%)、苏宁云商(59.43%)、搜于特(55.98%)、朗姿股份(52.15%)、欣旺达(51.58%)、金螳螂(50.20%)等个股机构预测上涨空间均超过五成，或具备不俗的投资价值。

　　6月23日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率冲高至2.0320%，创近两个月新高。货币市场流动性也因为月末缴税、宏观审慎评估(MPA)考核以及英国退欧公投等因素影响而出现时点性的紧张，但分析人士认为，央行有充足的“弹药”来平抑货币市场的时点性和事件性波动。

　　从4月7日Shibor隔夜利率创下阶段性低点1.9783%后，该利率就一路上行，到4月29日升至2.0490%的阶段高点。期间央行共进行了三次MLF(中期借贷便利)操作。5月16日，央行对21家金融机构开展MLF操作共2900亿元，6月7日央行对14家金融机构开展MLF操作共2080亿元。

　　据《证券日报》记者观察，央行开展MLF操作的依据是当时货币市场的流动性状况，其中很重要的一个指标就是Shibor隔夜利率。通过对今年以来尤其是央行最近五次开展MLF操作的时点来看，只要Shibor隔夜利率呈现逼近或超过2%的水平，央行就会通过MLF+逆回购的模式向市场释放流动性，随后Shibor隔夜利率就会降至2%以下。

　　“但时值年中，金融机构面临宏观审慎评估(MPA)考核、月末缴税以及国际局势的影响，货币市场价格上涨也是正常的市场反应。”一家国有商业银行的交易员称，5月份人民币存款增加1.83万亿元，而4月份仅增加8323亿元，由此给存款类金融机构也带来了一定的存款准备金补缴的压力。

　　去年以来，央行对存款准备金的考核办法改为平均法，今年7月15日更进一步改革为日终余额平均法进行改革，其目的就是增强金融机构流动性管理的灵活性，平滑货币市场波动。但由于这项改革自7月15日起才正式实施，所以本轮货币市场资金价格波动冲时点的因素仍比较明显。

　　为了应对流动性的时点困局，央行加大了逆回购力度。央行本周前三个交易日开展的逆回购资金量均超过千亿元，分别为1700亿元、1100亿元和1500亿元。上一次逆回购操超千亿元还是在5月份。6月23日，逆回购降至600亿元，但仍实现资金净投放300亿元。目前，央行已是连续多日向市场净投放流动性。

　　“至于央行会不会再次开展MLF操作，则要视金融机构的需要而定。”上述交易员称，在每次开展MLF操作之前，央行均会向金融机构进行询量，然后以它们的需求确定开展MLF的规模和对象。

　　对于当前的资金面形势，国泰君安债券团队认为，货币市场虽略微收紧，但整体依然较为平稳。国内其他机构也均持类似看法。

　　分析人士称，最近央行再次强调要继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，这说明央行有充足的货币政策工具和手段来平抑货币市场的时点性和事件性波动，因此市场没必要担忧后续流动性状况。

　　审计署关注并购三高问题 新一轮金融审计或在路上

　　“最近审计署来公司问了并购项目的事情，重点关注了并购中的估值、定价依据和业绩承诺。”一位浸淫并购市场十余年的某券商资深并购业务人士对21世纪经济报道记者透露。

　　其表示，虽然审计署此番来是主要为了一位领导的离任审计，属于履行程序，但连审计署都关注到了并购重组中的高估值、高溢价、高承诺的问题，即“三高”问题，非常罕见。“这在以往是从来没有出现过的，很奇怪。”

　　事实上，并购重组“三高”问题正是证监会目前着力整治的。

　　6月17日，证监会发布了《重组办法》修订意见，明确透露了不欢迎劣质资产借壳重组。

　　此前21世纪经济报道记者也了解到，证监会目前正在对并购重组实施核查，剑指业绩失诺的上市公司以及高商誉的轻资产类并购。

　　在投行人士看来，审计署重点关注“并购重组”项目让人诧异。不过，审计署对券商的审计由来已久。随着《“十三五”国家审计工作发展规划》(下称《规划》)的印发，其对金融机构的审计重点也已面世。

　　罕见关注并购“三高”

　　“审计署人员让我们列出过去三年的并购项目清单，让我们回答当年的估值、定价依据、承诺情况等，还让项目负责人进行专题汇报。”上述资深并购业务人士表示。

　　“并购与重组等外延式扩张一直都是市场的兴奋剂，一‘喝’盈利就出现了改观，市场也跟着沸腾。但高潮过后，并购重组的标的到底是‘鸡’还是‘蛋’？”国泰君安乔永远发研报指出，业绩承诺作为曾经并购重组的质量信号，已开始失真。

　　在并购重组火热的三年多，高估值、高溢价、高承诺的案例频出，金额之高让人咂舌。“并购市场有些玩家玩得太过，会把市场搞坏的。”上海某资深投行人士指出。

　　数据显示，2013年以来，并购价格较账面净资产溢价超过10倍的就有141单并购重组项目，收购标的主要集中在游戏、影视、金融等非实体经济。

　　其中有4家上市公司的并购溢价率超过100倍。最高的是完美环球(002624.SZ)120亿元收购完美世界100%股权，但后者账面净资产仅有2913万元，溢价率高达410.9倍；精华制药(002349.SZ)6.9亿元收购东力企管100%股权，后者账面净资产仅有180万元，溢价率高达383倍；另外茂业商业(600828.SH)溢价170.65倍收购维多利集团70%股权、新文化(300336.SZ)溢价150倍收购千足文化100%股权。

　　高溢价中相当一部分金额是由高承诺贡献的。

　　比如完美环球120亿收购完美世界，后者股东承诺的业绩是，2016-2018年扣非后净利润分别实现7.55亿元、9.88亿元和11.98亿元，而其2015年前三季度扣非后净利润仅有1.1亿元。

　　不少上市公司“吹牛皮”的结果是，并购资产频频失诺。据21世纪经济报道记者粗略计算，2015年业绩承诺未完成率也约达20%。

　　针对上述“三高”现象，6 月3 日证监会提出将对上市公司及相关方在业绩承诺作出及履行过程中的信息披露进行监管；6月17日公布了《重组办法》修订意见，增加净资产、净利润、营业收入、股份等4个维度严管借壳重组；另外还取消了配套融资，减少套利空间等；沪深交易所则频发重组问询函，要求上市公司们解释“三高”问题；另据21世纪经济报道记者近日获悉，针对业绩失诺的上市公司，证监会已启动专项核查。

　　新一轮金融审计

　　近年来，审计署大规模审计券商的情况并不多见，不少是例行检查或巡视。据上述资深并购业务人士透露，去年就去了其工作的某家券商进行了例行检查。

　　对于大案要案，审计署也会及时介入。早在2013年和2014年，债市利益输送案席卷了多家银行、券商和基金等金融机构，审计署也介入调查，多个机构的业务骨干集体落网。当时，金融审计重点之一便是针对债券交易中违法犯罪问题。

　　而据上述资深并购业务人士介绍，除了并购重组，审计署也同时问到了IPO和再融资项目的问题，因此对于其是否有更深层次的意图还不是很清楚。

　　“审计署一般是查政府执法，然后延伸到检查企业。”上海一位审计机构人士表示，不过审计署查一般只认法律法规。

　　实际上，审计署近期也在规划对银行、证券、保险等金融机构的审计。6月1日，其官网披露了《规划》，这是第一个全国性的国家审计工作五年规划，同时也披露了对金融审计重点关注的内容。

　　《规划》提出，关注金融领域新业务、新市场、新动向，促进提高金融服务实体经济效率和支持力；重点关注银行、证券、保险等金融机构贯彻落实国家重大政策措施情况，推动落实国家货币政策、产业政策等宏观调控政策措施。

　　另外，审计署称，也将密切关注货币市场、资本市场、外汇市场、保险市场等运行情况，及时揭示和反映重大风险隐患，促进健全监测预警、压力测试、评估处置和市场稳定机制，防范发生系统性、区域性金融风险。