吴青:美联储2015年加息概率较低

　　美国劳工部上周公布的一系列数据喜忧并存，其中一些重要数据显示出油价暴跌正在抑制美国通胀水平。这使得市场关注的美联储加息问题再次显得扑朔迷离。笔者认为，美国经济复苏节奏稳健，但还存在许多问题。如果较早加息，除去对世界经济带来的影响外，对美国自身也会造成一定负面影响。因此，在2015年，美联储加息的可能性非常低。

　　美国劳工部1月14日公布的数据显示，美国去年12月进口商品价格创下六年来最大跌幅，这进一步证明油价暴跌正在抑制美国通胀水平。15日公布的数据显示，美国去年12月生产者物价指数(PPI)月率创下3年来最大跌幅，这是低油价拖低通胀率的又一力证。16日公布的数据显示，美国12月消费者价格指数录得近6年来最大月度跌幅。这可能增加美联储推迟加息的可能性。

　　美国2014年全年增长率为2.6%，比此前五年复苏期的数字高出大约半个百分点，相对于欧元区和日本，显得非常突出。失业率降速则超过了此前数年的水平。2014年，美国新增300万个工作岗位，是自1999年以来劳动力市场表现最好的一年。美国的个人消费支出已经连续18个季度实现了环比正增长，尤其是私人部门消费增长强劲。一直引领美国经济复苏的房地产市场继续呈现出销售火热的局面，房价不断企稳。

　　然而，经济复苏背后，也呈现出一些结构性问题。首先，贫困和不平等的情况没有得到根本改变。2013年贫困率为14.5%，比上年的15%略有下降，但是由于人口增长、基数增加，美国穷人的数量大体不变。在经济复苏期，占美国人口多数的中产阶级家庭经济状况原地踏步，没有恢复到金融危机之前的水平。其次，美国经济向好有相对的成分。2014年的增长率如果相对于美国以前的历次复苏（除去21世纪的首个商业周期），应该算是疲弱的。虚拟经济目前虽然已经完全恢复到了危机前的水平，甚至已经开始泡沫化，但是实体经济投资增加的效率却不高，再工业化的结果也不甚显著。再次，失业率虽然大幅度下降，但是目前所统计的失业率中并没有包含长期失业人口。按照美国规定，长期失业人口不可以领取失业救济金。所以，如果按照充分就业来算，目前的就业率和危机前的就业率相比还是相差两个多百分点。最后，债务问题隐忧依然存在，美国的债务率现在已经超过了GDP规模，达到110%，如果加息的话，政府还债压力会增加。

　　加息会使实体经济受到短期冲击。美国历史上两次加息之年1994年和2004年，经济增长率分别为4.04%和3.8%，均高于3.3%的趋势水平，而且都高于前一年的增长率一个百分点左右。利率拐点之后的一两年，1995年和2005年，美国经济增长分别较前一年下降了1.32个和0.45个百分点。同时，加息对投资的直接抑制作用较为明显。1995年和2005年，消费对美国经济增长的贡献分别下降了0.58个和0.23个百分点，投资贡献度下降得更大。在中长期内，消费引擎的增长贡献缓慢回升，而投资贡献持续下降。1994年和2004年加息后，投资贡献连续下降的持续期分别为2年和5年。此外，加息后消费者福利会受到一定影响。1994年和2004年加息后，收入增长相对疲弱，1994至1995年，美国实际报酬指数连续同比下降，2005至2006年，实际报酬指数同比增长率也都低于2003年的水平。

　　美联储官员曾经多次表示，加息时间和加息速度将视经济数据而定。考虑到目前就业和其他因素尚未调整到位，可以判断，美联储在2015年加息的可能性非常低。