资金踩踏严重 分级套利盛宴陡转成陷阱

由于套利资金蜂拥而入，加之A股市场由前期的见“风”就涨转入震荡整理，诸多分级基金B份额价格大幅回调，整体溢价率水平迅速回落甚至逆转为折价。这也导致不少套利投资者经历了一场“套利不成反被套”的悲喜剧。

“惊心动魄”的套利之旅

苏菲就刚刚经历了一场“惊心动魄”的套利。12月7日晚上她分析了分级基金的折溢价数据，挑选了一只规模较大、流动性较好的富国军工，当时这只基金整体溢价率接近18%。周一（12月8日）看到军工板块大涨，于是果断在收盘前申购了富国军工母基金，计划于周三分拆、周四卖出军工A和军工B。

没想到预期永远赶不上变化，待到周四可以卖出时，军工B早盘大幅低开，很快就封死在跌停板。苏菲早盘犹豫了一下没有及时卖出，于是只好以跌停价挂卖单，排队等待成交。庆幸的是，午后军工B短暂地打开了跌停，苏菲的卖单得以成交。盘后她略微计算了一下，最终也就获得了2%左右的收益，和原先预想中的10%以上的收益相距甚远。而且，这还是建立在“侥幸逃脱”的前提下。事实上，周五（12月12日）军工早盘再度低开并迅速跌停，之后打开后也大幅收阴。

在分级基金套利大军中，苏菲算是幸运的。由于套利资金大量涌入，拆分卖出时踩踏严重，一些规模小的基金B份额持续经历了三、四个跌停才被打开，一些投资者在几个交易日内经历了从纸面浮盈20%到实际亏损的惊天逆转，纷纷诉苦“套利不成反被套”，已经完全失去了套利的低风险特征。

一位投资者表示，前后共做了9只分级套利，跑出来的有6只，都是交易量大的基金且严重依赖指数表现才能逃脱。另外2只小基金因为连续经历了3个跌停板，预计亏损。另一只是风头正劲的大交易量的基金，由于指数疲软，也是逃脱无望。

网络时代策略迅速失效

“地上有钱的时间也就那么几天，大家都看见了，都跑去抢，肯定要撞破头相互踩踏的。”对于从盛宴到陷阱的逆转，一位投资者如此总结。

业内人士指出，前一周在市场飙涨行情的配合下，先知先觉的套利资金一度取得了20%以上甚至更高的辉煌战绩，这引发了大量资金跟进。而且在网络时代，信息的传播速度和范围大为提高，一种操作策略在短时间内就被迅速复制，又迅速失效。

正是在此情况下，大量套利资金的涌入使得卖盘急剧增加，分级基金二级市场价格迅速回归。数据显示，12月11日，诺德300、泰达500、工银500、诺安中创、金鹰500、建信双利6只基金的A、B份额双双跌停。B份额更是呈现大面积跌停，军工B、万家创B、800有色B、环保B、国防B、创业板B、SW军工B等基金更是在标的指数上涨的情况下宣告跌停。

截至12月11日，根据集思录数据，分级基金中31只出现整体折价，其中富国互联、长盛同庆、鹏华信息、鹏华地产、中证资源、银华资源、信诚800医药等11只基金的整体折价率超过2%。此前被热烈追捧的银华沪深300、申万军工等也纷纷出现了折价。此外36只分级基金仍处于溢价状态，8只基金在10%之上，最高的华商500整体溢价率18.7%，这与上周末动辄20%以上的情况已不可同日而语。

对此，兴业证券研究报告表示，在套利机会上，预计后期分级基金的分化会更加明显，分级基金套利不仅要考虑溢价率和成交额，还要考虑母基金净值是否会大幅回调以及投资者对分级基金跟踪指数后期走势的预期。此外，从配置的角度，稳进型投资者可以持续关注A 类份额折价率的走势，如果折价率过大，可以逐步配置A 类份额。