全球金融动荡引恐慌 中国怎么办

     本期嘉宾

　　德意志银行大中华区首席经济学家 马骏

　　中国银行国际金融研究所副所长 宗良

　　澳新银行大中华区经济研究总监 刘利刚

　　申银万国证券研究所宏观经济首席分析师 苏畅

　　惊心动魄！在过去的一周，全球金融市场的表现猛烈地刺激着人们的神经。

　　这场动荡如同倒下的多米诺骨牌般，迅速席卷全球。此起彼伏的暴跌暴涨，直令市场人士惊呼末日降临。标普在这场危机中，扮演了叩响扳机的角色。

　　这让我们见证了一个具有垄断权威的国际评级机构潜在的威慑力，虽然，其判断客观与否仍待时间验证，包括美国政府，前美联储主席格林斯潘，以及对投资者极富号召力的巴菲特也都站出来质疑标普对美国主权信用评级的客观性，表示看好美国的信用，但依然没能让市场的恐慌情绪得以完全释放。

　　更多的担忧可能还会演化为进一步的市场动荡。比如市场已在担忧，标普可能还会继续挥舞大刀，削减相关机构、国家的信用评级，而这种连锁的信用风险又将带来怎样的影响？届时，作为美国最大债权国的中国，又能做些什么？

　　美评级下调引发震荡

　　上海证券报：标准普尔对美国信用评级的下调重挫全球股市，您觉得市场做出如此激烈的反应是否意味着更深层次危机的即将来临？这将给全球经济的复苏带来什么影响？

　　苏畅：标普下调美国国债评级只是个引子，全球股市普跌的背后更多的是投资者对全球经济前景的担忧。事实上，标普下调美国评级，美国国债不跌反涨，投资美国国债的机构主要包括养老金、共同基金和各国央行，这些机构有自己的研究能力，并不会因为标普降级而影响他们对美国国债的投资。

　　另一方面，标普下调评级给全球投资者提了一个醒，如果美债这种被普遍认为是安全资产的资产都会被调降评级，那还有哪些资产可以被称为安全资产？如果其他经济体的评级以及相关公司的评级被下调，很难避免投资者不出现抛售这类资产，国际金融市场暴跌或多或少是这么一种逻辑的反映。

　　另外在今年的大部分时间里，中国以外的市场都普遍取得了很好的收益，年初时很多投资者都预期今明两年美国增长将超过3%，而美债与欧债危机的爆发和美债信用评级的下调使得投资者在修正自己对于未来全球经济前景的预期，这是全球股市出现剧烈动荡的另一个因素。目前美国利率政策已经使用到了接近极限——短期利率接近于0、实施了两次定量宽松，财政政策也用到了极限——财政赤字占GDP占比达到了10%，美国经济复苏乏力，很可能未来两年美国经济实际增速也就2%左右，谈复苏尚早。

　　宗良：市场对标普下调美国主权信用评级的反应并不意味着更深层次危机的来临，只是把已经存在的问题暴露出来而已，尽管不是好消息，但未必不是好事。

　　美国主权债务评级遭下调，将使世界经济复苏道路更加曲折。美国主权信用评级下调以后，融资成本大幅上升，经济复苏将延缓。美国企业和个人会因借贷利率上升而压缩投资和消费，而美国政府也因融资能力受到影响而削减公共开支和社会福利，同样导致投资和消费下降。削减财政赤字，不论是加税还是减少开支，都会影响美国财政政策刺激经济复苏的力度。美国是世界经济的发动机，是包括德国、法国、日本和中国等在内的多个较大经济体的主要出口目的地，一旦美国经济放缓或者衰退，对本已疲弱的世界经济而言，无疑又是一个沉重打击。

　　刘利刚：从经济的基本面来看，美欧的经济表现尽管并没有明显的好转，但也没有明显变差。在这样的情形下，美国债务评级降低和意大利主权债务风险的提高对国际金融市场产生了较大的冲击，其背后的原因值得深思。从根本原因来看，美欧的债务问题将在未来不断发酵，其经济增长模式也需要结构性改革来解决。标普降级只是把矛盾摆上了台面。

　　债务问题的拖延解决会严重影响短期经济复苏和中长期财政可持续性。当然，面临财政紧缩，美欧央行将可能采取货币宽松来对冲财政紧缩的负面效应，这可能造成通胀压力的增大，尤其对于新兴经济体国家来说，尤为如此。

　　马骏：总体来说，标普对美国评级下调之后将出现的若干“传导效应”，带来的市场预期可能使已经非常脆弱的全球金融市场和经济前景的进一步恶化。

　　标普对美评级的下调增加了资本市场的不确定性。许多投资者对评级下调所带来的直接和间接的影响无法准确判断和估计，其第一反应就是抛售可能面临更大风险的资产，从而增加了金融市场恐慌性抛售的压力。而股票市场的大幅下跌又会通过负面财富效应和信心传导渠道冲击实体经济。

　　标普客观吗？

　　上海证券报：您怎么看待标普评级本身及其客观性？以标普揭示的风险来看，是否可以理解为美国根本没有从金融危机中走出来？标普真的只是扮演了皇帝新装故事中那个孩子的角色？

　　宗良：考虑到美国经济复苏前景黯淡，财政增收幅度有限，同时削减财政开支之路布满荆棘，最终结果很可能是美国政府依然依靠举债过日子，依然需要申请提高债务上限。应该说，这次标准普尔下调美国主权信用评级是有充分理由的，是做了自己本该做的事情，不调整反而是不正常的。标准普尔揭示的风险并不能看作美国根本没有从金融危机中走出来，而是对美国几十年甚至上百年以来政府债券问题集中问题的客观评估，尽管这个客观评估来得晚了些。但调降本身仍顶住了很大的压力。

　　姑且不论标准普尔调降背后是否存在其他目的，但就该行动本身而言，至少是向事物的本源方向迈进了一大步。仅此而论，标准普尔的调降行动就值得肯定，尽管这会给许多人带来麻烦和损失。正如斯蒂芬·罗奇所言，标准普尔对美国的降级正当其时，不然美国的决策者们只会无止境地“一路踢罐子”。

　　刘利刚：评级机构的“顺周期”问题一向被市场所诟病。这次对美评级下调也算没有食言，判断还是较客观。从根本上来说，评级机构也是商业机构，其必须依靠更广泛的认同度，提高其声誉资本，并用其来获取商业利益。

　　美国的债务问题是长期存在的，标普只是把问题摆上了台面而已。但我们也需要看到债务问题产生背后的复杂的结构性因素，债务问题的产生，是因为私人部门和公共部门都出现了严重的“过度消费”的问题，或者说劳动生产率的增幅赶不上财富增长的幅度。“寅吃卯粮”将最终受到市场的惩罚。从更深的角度来说，发达经济体需要降低其福利，并通过各种手段来加强其产品以及服务的竞争力，从这个角度来说，允许其货币贬值，也是可能的选项之一。

　　苏畅：标普评级本身是否客观公正很难说清楚，全球较大的评级公司并不单单是标普一家，各流派的经济学家对美债问题的可持续性方面存在争议，不能排除标普在此时作出降级的决定背后没有政治的因素，特别是2012年是美国大选年，政治性的因素非常敏感。他们将美国主权评级降级谈不上是揭示风险，有不少经济学家早就提出过对美债可持续性问题的担忧，标普的降级决定可能是在一个微妙的时点把影响最大化了。

　　可能的连锁反应

　　上海证券报：如果标普继续下调持有美国国债的机构、国家的评级，又将产生什么样的影响？是否会导致全球经济的二次探底？各国在稳定经济方面可以有哪些作为？

　　马骏：现在“两房”评级也已遭下调。此外，美国的一些保险公司和银行，还有美国市政债券也将会面临评级下调的压力。这些机构的融资成本因此有可能上升，负面影响它们的盈利、现金流和投资与贷款能力，从而增加美国地方政府的财政压力和整体经济下行的风险。

　　金融市场已经开始担心法国可能是下一个被评级公司下调的AAA级的国家。这对目前正在恶化的欧洲债务危机来说是雪上加霜。

　　目前全球金融市场对OECD国家财政政策的预期，表明市场将迫使这些政府进一步加大财政紧缩的力度。在消费和投资信心受到严重挫伤的情况下，继续加大财政紧缩的力度将不可避免地增加短期经济衰退的风险。

　　从某种意义上讲，欧美经济正在陷入难以自拔的恶性循环：如果财政不紧缩，资本市场就会认为其财政不可持续和违约风险加大，而市场的观点有“自我实现”的功能：市场认为某个国家违约风险加大，就会推高其融资成本，而融资成本上升，又会增大其违约风险，导致整个金融市场的恐慌从而影响实体经济；如果政府确实采取激进的财政紧缩措施，也会迫使短期经济增长减速，财政收入下降，使短期内财政问题将更加严重。在欧美市场上有影响力的一些经济学家认为欧美经济陷入再次衰退的概率已经在过去十天内上升到了30